一、事件概述。

雙匯發(fā)展今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入383.63億元,同比上升19.12%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.77億元,同比上升5.06%,EPS為0.99元。

二、分析與判斷。

未來(lái)或加大雞養(yǎng)殖規(guī)模,進(jìn)口豬肉平抑成本。

今年第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.3億元,環(huán)比增長(zhǎng)0.35%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.2億元,環(huán)比上漲4.48%。但是受雞肉價(jià)格上漲影響,三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比再下滑,下降0.17%。面對(duì)明年可能的雞肉價(jià)格上漲,公司不排除針對(duì)雞肉產(chǎn)業(yè)鏈的上游的延伸。公司去年5000萬(wàn)只雞肉生產(chǎn)線已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn),未來(lái)將擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模。此外,今年前3季度雙匯從海外進(jìn)口豬肉共22萬(wàn)多噸,預(yù)計(jì)今年30萬(wàn)噸目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn),明年將會(huì)在此基礎(chǔ)上保持一定的增長(zhǎng),對(duì)成本端有較強(qiáng)的平滑。

三季度費(fèi)用率略增長(zhǎng),四季度或好轉(zhuǎn)。

單季度來(lái)看,今年三季度,公司三項(xiàng)費(fèi)用率為7.3%,較二季度6.5%的比率略增長(zhǎng),主要是低溫肉制品的推廣帶來(lái)的銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì),隨著下半年公司對(duì)經(jīng)銷商的折扣讓利大幅減少,加上豬肉價(jià)格回落后帶來(lái)的屠宰量的增長(zhǎng)對(duì)費(fèi)用有一定的攤薄,四季度費(fèi)用率會(huì)有所下降。

生豬價(jià)格進(jìn)入下降通道,屠宰業(yè)務(wù)明年將回升。

今年豬肉平均價(jià)格在18元以上,較去年同比增長(zhǎng)20%左右。今年6月份豬肉價(jià)格逐漸見(jiàn)頂回落,明年如果豬肉價(jià)格能有10%-20%的下降,豬肉的消費(fèi)會(huì)釋放出來(lái),公司的屠宰業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)量利并舉,屠宰板塊將成為明年的業(yè)績(jī)看點(diǎn)。此外,今年下半年開(kāi)始對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,明確“高溫向低溫轉(zhuǎn),高溫向縣鄉(xiāng)轉(zhuǎn)移”的策略,明年低溫產(chǎn)品的放量仍比較可期。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

我們預(yù)測(cè)2016年、2017年、2018年公司EPS分別為1.39元、1.54元、1.69元,對(duì)應(yīng)的PE分別為17.54倍、15.83倍、14.43倍,在食品飲料板塊中,公司估值較低,具有修復(fù)空間,按照20-25倍的估值計(jì)算,合理價(jià)位為27.80-34.75元,繼續(xù)給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示:雞肉價(jià)格上漲帶來(lái)成本壓力;加工費(fèi)用控制面臨挑戰(zhàn);新品銷售不達(dá)標(biāo);突發(fā)疫情。