華統(tǒng)股份(002840)豬價下行促進盈利改善，區(qū)域屠宰龍頭持續(xù)擴張

　　事件：近期，我們對華統(tǒng)股份進行調研，就公司經(jīng)營情況與未來發(fā)展戰(zhàn)略與管理層進行了交流。

　　浙江屠宰業(yè)之佼佼者。華統(tǒng)股份憑借自身的技術工藝、區(qū)位優(yōu)勢、獨特的經(jīng)銷模式成為浙江省內第二大屠宰企業(yè)，2013-2015 年公司生豬屠宰量分別為72 萬頭、80 萬頭、88 萬頭，屠宰量占規(guī)模以上屠宰企業(yè)占比4.4%、5.0%、5.9%，始終為浙江省前兩名，未來隨著省內外市場的持續(xù)布局，公司有望由浙江省屠宰加工龍頭公司成長為長三角甚至輻射更多區(qū)域的屠宰加工龍頭公司。

　　豬價進入下行通道，生豬屠宰加工盈利改善。對于屠宰企業(yè)來說，原材料生產(chǎn)成本中95%來自于生豬，屠宰業(yè)務的盈利能力主要隨豬肉和生豬價差的波動而波動。由于豬肉市場價格變動靈敏度低于生豬市場，所以當生豬和豬肉價格上漲時，價差縮小，毛利率下降;生豬和豬肉價格下降時，價差擴大，毛利率提升。華統(tǒng)股份目前收入和盈利90%來自生豬屠宰，是A 股最純的屠宰股，豬價下降有望給公司帶來較高的利潤彈性。

　　浙江大本營不斷鞏固，省外市場持續(xù)擴張。作為浙江省第二大屠宰企業(yè)，華統(tǒng)股份在省內市場具備一定的規(guī)模和影響力。由于生鮮存在配送半徑(200 公里)，因此企業(yè)必須多地建廠來擴大市場范圍。公司在省內的市場結構框架較為完善，但是仍有繼續(xù)充實的空間，省內的生產(chǎn)基地有義烏(本部)、衢州(2017 年收購)、湖州(2015 年新建)、臺州。在浙江省外，華統(tǒng)在蘇州的子公司于2016年4 月投產(chǎn);此外公司與江蘇興化市政府簽訂“興化生豬全產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設項目”，總投資20 億元，通過在興化設立全資子公司來完成項目實施。公司在省外市場的布局以與當?shù)赜杏绊懥Φ耐涝灼髽I(yè)合作的方式進行，有利于公司較快的進入省外市場。未來公司有望在浙江省內外加快布局，擴大規(guī)模及市占率。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019 年收入分別為51 億元、58 億元、65 億元，歸母凈利潤分別為1.5 億元、1.9 億元、2.3 億元，對應動態(tài)PE 分別為31 倍、23 倍和20 倍?？紤]到公司目前成長性良好，并結合次新股估值水平，我們給予公司高于主流肉制品上市公司的估值水平，即給予華統(tǒng)股份2017 年35 倍PE，對應目標價28.7 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：母豬補欄情況或不及預期;新項目建設或不達預期。